这小型风险勘查基金回报率高达502%,做对了什么?|投研

原创: 陈姝霓 中盈基岩投资 2019-03-11


荷兰一家小型风险勘查基金,近期公布了投资回报率502%!Plethora Precious Metals Fund管理着一支小型的风险勘查基金(按现行汇率约1.365亿元人民币),这与大型私募基金相比,体量显得有点袖珍,但其独特的运作方式却是中国呼吁了近10年而不得的“风险勘查”投资的主要参与形式之一(从2010年第五届全国百家地质队(院)长座谈会算起,时任国土资源部部长徐绍史就第一次公开提出,中国还没有风险勘查资本市场,希望创业板能够包容勘查资本风险)。

 

Plethora基金公司网站提供的数据显示,在过去的六年里,基金回报率高达502%。主要投资策略为投资由地质学家运营的矿业勘探项目或初级矿业公司,且大部分为金矿公司。

 

Plethora基金专注于初级勘探市场。处于初级勘查阶段的大部分矿业公司没有产生现金流。处于初级勘查阶段的公司通过在特定的资本市场公开上市进行的融资,通常伴随着与当前市场价格和自由认股权证结合的折扣(澳大利亚ASX / NSX和加拿大TSX / TSXV,请参阅《矿业项目赴澳大利亚上市与境外融资之路|IPO专题》)。基于这个特点,Plethora近年来在投资风险勘查项目时,同步建立了一个重要的权证组合,创造了可观的投资回报。

 

凭借仅有1.365亿元人民币资产,Plethora与其他金融巨头形成了鲜明对比。虽然投资基金通常会尝试增加资产以分享成功并收取更高的管理费用,但这只荷兰基金却对收取管理费并不感兴趣。

 

Plethora持有大约20家初级风险勘查公司的股份,在每一家矿业公司持股约占5%到15%。这些被投资的风险勘查公司在获得重大找矿发现之前的市值约为2000万美元或更少,但是这些风险勘查公司一旦有重大发现,回报都是惊人的。

 

Plethora基金的管理团队至今仍践行“小而精”的投资风格,自2016年以来,Plethora从未接受过任何新的有限合伙人(LP)。

 

为了保持小规模,Plethora基金最近向投资者返还了100万欧元投资回报,这是两年来第二次这样的分配。

 

找矿远景其实就是一个故事,初级矿业公司就是靠“讲故事”来延续公司的生命的,初级矿业公司的价值就在于有没有好的故事。找矿远景越大,这个“故事”就越加动听,参与勘探冒险的投资者就越是趋之若鹜,公司的找矿经费就会很充足,股东的股票就会持续上涨,公司的生命力也就会越加旺盛。那么,让美梦不断延续幷更加动听,或者柳暗花明产生新一轮的美梦,正是大多数初级矿业公司所追求的。

 

判断一个初级矿业公司好与不好,是由其所讲的故事是否动听来决定的,一个初级矿业公司的生命周期,是由其通过故事融到资金的能力决定的。一个能够发现幷能逐步证实更大更好找矿前景的善于讲故事的公司,就能融到足够多的资金来实践自己的梦想,这样的公司就是值得信赖的好公司。一个没有动听故事的公司,就很难获得资金的支持,这样的公司就是一个没有希望的公司,就是一个应该避而远之的公司。

 

如何评估初级风险勘查项目的故事?

这是Plethora基金成功的关键!

 

如何寻找和评估初级的风勘项目/矿业公司?

 

借助勘探技术和方法的不断进步,现在勘查阶段的矿业项目评估难度在降低。甚至由于气候变暖导致冰川融化,很多露头矿也能轻易地通过遥感技术探测到。

 

评估风勘项目或初级矿业公司,最重要的是什么?是资源本身?正确的做法是,首先对这个风勘项目或初级矿业公司的管理团队进行尽调和评估。经验丰富的管理团队是投资回报的基石。团队组合合理,核心成员中具有“从勘探、矿建、运营到闭坑矿山生命周期全流程运作经验的高管,一定会比仅具有勘探经验的管理团队更靠谱。

 

① 团队!团队!团队!


初级矿业公司的业务就是一项技术含量很高的风险投资,公司所拥有的团队不但精通普通风险投资公司的“融、投、管、退”四个字的深刻含义,还必须是找矿勘查的专家,带领大家去投资一个远景区的风险勘查项目,并最终让投资者获得冒险家通常所期待的N倍回报


 矿业公司同样把成功归结为“团队,团队,还是团队”。中小型矿业公司最最重大的成功因素就是“团队”。“团队”几乎就是一切。一个糟糕的团队,完全可能把一个前景巨大的公司及其投资人推进泥潭。 


一个优秀的经营团队,可以低成本获取好的矿业项目并优化项目组合,并不断发掘和提升项目的价值,可以在最佳时机用最好的方式融资,可以引导市场“追捧”公司而使得股票价格持续上涨。 


在欧美矿业公司中,经营团队与股东之间更多的是合作关系,而不仅仅是雇佣关系。经营团队的主要成员在公司获得的利益不仅仅是薪酬,更多的是公司的期权。 


因此,高级管理人员持有的股票和期权数,也是投资者考核标准之一。高层管理人员的个人利益必须要与风险勘查项目深度绑定,真正找到有价值的矿,高管手里持有的股票才有价值。 


在很多时候,经营团队更加关心和专注于公司的发展,其对公司的忠诚度远远高于普通的股东。 


一个拥有优秀团队的中小型矿业公司,可能一开始就已经拥有了能进一步扩大前景的好的矿权区块。与那些只知道通过打钻来包装所谓发现的公司相比,这样的公司就代表了较好的品质和较低的投资风险。

 

中小型矿业公司生命线的长短,是由融到的资金来决定的。而优秀的团队,总是有办法融到更多的资金,来继续扩大他们的发现,并不断提升公司的价值。

 

② 资源前景和价值


项目价值,是所有矿业公司追求的共同目标。不是项目越多、项目越大就越能促进公司的发展,而是适合公司能力与特点而又有提升价值空间的项目才可能推动公司快速发展。


选择项目,当然要注重项目的资源规模及其质量,但更加应该注重的是,影响项目价值有方方面面的因素,资源量大、品位高的资源项目未来不一定就能赚钱;资源量小、品位低的项目未来也不一定会赔钱


在矿业行业,都非常熟悉“浅、近、易、富”四个字,不论找矿、勘探或开发,就几乎都是奔这四个字去的。初级矿业公司的找矿勘探的目标就是要获得一个“浅、近、易、富”的好矿。把一个项目从这四个字理解透了,也就基本上把项目的价值判断清楚了。


对于已成功上市的初级勘查(矿业)公司,每一次“令人鼓舞”的找矿成果都会直接带来股价的飙升。但是,问题在于,如果初级勘查(矿业)公司永远都只会发布探矿成果,长时间无法实现现金流,投资者会失去耐心和信心,导致他们用脚投票,股价会很快沦为仙股。有经验的管理团队,能够审时度势,在“只探不采”,亦或是小规模投产实现“以矿养矿”两个方向做出选择。这也再次体现了“管理团队”才是投资一个风险勘查(矿业)项目的最关键的要素。

 

③ 发起股东的实力与价值


发起股东(基石投资者)是公司运转所需资金的提供者,所以股东是公司生命周期的决定者。一旦发起股东不再看好公司的项目和团队,公司距离破产就不远了。


股东是公司的所有者,对公司的发展战略、CEO及其经营团队的聘任、投资计划、并购合作、重大资产处置、重要制度的建立等等的公司重大事项拥有决策权。概括起来,股东最大的作用体现在四个方面,即战略、投资、监督和激励。


股东在业界具有良好矿业投资声望、评估、建设与运营经验,无疑就有了成功的基础。一个矿业投资声望不佳,没有实际矿业项目开发和管理经验,或没有过矿业投资成功经历的股东组合,几乎不可能带来好的经营团队和好的项目组合,更不太可能将公司推向成功。

 

④ 大宗商品周期(针对具体被投矿种)


大宗商品周期也是投资成功的关键点之一。遗憾的是,距过往经验,多数中资的境外矿业项目投资,都踩到“反周期”,在高点时进入,有勘探成果或达产时,刚好是行情最低谷。


市场上有很多数据和分析可以帮助判断未来几年的矿业周期和走势,对于有兴趣投资初级风险勘查(矿业)项目的投资者来讲,适当的关注大宗商品周期能够有效的避免投资损失。


⑤ 政策风险|政治风险


初级风险勘查(矿业)公司开发的矿产所国的政治风险也是一个关键考量。对精矿出口的贸易限制和突然变化的税收政策,都将带来很大的负面影响。此外,项目所在地的电力、水源、交通和人力等基础设施情况也需要有一定的考虑。虽然这些因素将主要影响在产矿的开发和运营,但只要有大型矿业公司愿意投资风险勘查项目,这些因素是必然会综合考量的。也就意味着,一个基础设施条件差的风险勘查项目,也有可能会被大型矿业公司抛弃或搁置。


这5点并不是评估一个初级风险勘查(矿业)项目是否值得投资的全部要素,却是最关键的几点。做好了这几个要素的分析,是Plethora基金成功的关键

 

案例分享

 

风险地质勘探案例:首钢秘鲁铁矿马尔科纳铁矿(中资走出去)

 

1、1992年,首钢购买了秘鲁马尔科纳铁矿和胡斯塔铜矿,包括680平方公里的永久矿权区。

 

2、1996年,首钢秘铁公司出资15万美元对位于永久矿权区内的胡斯塔铜矿预测成矿区开展地质预查工作,通过地质测量、岩石地球化学测量、电法测量、槽探等工作,显示有很好的找矿潜力,预测有找到120万吨铜的前景。

 

3、由于未能申请到国家勘探资金、当时秘铁经营又比较困难,矿区与力拓一个铜矿勘探区相邻,决定与力拓合资勘探;1999年签订合资协议,力拓出资500万美元,获得57.5%的权益;

 

4、2000-2003年,力拓组织开展了电磁测量、地球化学测量、钻探和选冶试验等工作,共施工钻孔103个,进尺30971米,控制矿化带2个,探获得主矿体长1700米,延深500米。

 

5、通过控制工程,推测可露天开采的氧化矿126.8万吨铜、品位0.68%,可地下开采的原生矿47.8万吨铜,品位1.51%。如继续勘探,矿床规模还可进一步扩大。

 

6、由于矿床规模、投资收益等方面没有达到力拓的开发标准,双方决定将矿权转让,2004年,加拿大的一家资源公司和韩国两家矿业公司合作以4350万美元买断矿权。

 

7、首钢按权益获得1849万美元,为初期投入的123倍;力拓按权益获得2501万美元,为初期投入的5倍。


8、该案例反映出:风险阶段与收益水平的对应关系。


德隆矿业铜铅锌银多金属矿(投资者不懂矿业而失去投资机会)

 

1、2005年12月,某个体矿业公司在中国地调院专家指导下以几万元的代价取得河北某县一处多金属矿异常区的勘查许可证,面积7.2平方公里。

 

2、2006-2007年,该公司共投入勘查资金约1200万元,通过甚低频电磁测量、探槽、坑探和部分钻孔,共探出5条矿化带、13条矿脉。估算矿石资源量为1612万吨,平均品位为:铜0.77%、铅2.74%、锌3.33%、银125.5克/吨。

 

3、勘查工作程度评价:自称完成了普查,部分达到详查;

 

4、由某研究单位做出的项目可研报告(实际只达到预可研深度)结论,建设采选规模30万吨的矿山,总投资1.03亿元,采选成本236元/吨原矿,按照当时精矿售价计算,项目投资内部收益率180.3%,财务净现值12.98亿元,达产后年净利润可达2.04亿元。

 

5、由于探矿权人没有资金继续维持后续勘查和建矿工作,2007年10月寻找投资者合作。某投资者派去的尽职调查的矿业专家评价是完成了预查(找矿)和部分区段普查,全区普查正在进行中,矿区勘探前景很好。

 

6、对资源情况进行了考察和测算,认为四种元素均超过了工业品位,开发价值很高,若继续勘查,储量有50—60%得以证实,建设30万吨规模矿山时,项目全部投资收益率为95.4%,折现率15%时的财务净现值4.8亿元。若勘查后能达到1600万吨储量规模,有条件建设60万吨规模,测算的项目全部投资收益率为96.7%、折现率15%时的财务净现值9.6亿元(销售价格均按照当时价格的70%测算)。

 

7、投资专家认为:该勘查项目已经找到了矿,最大的风险期已过,探矿权人应该得到较高的矿权溢价;但勘查工作还没有完成,还处于勘查风险期以内,后续投资者介入也还要承担较大的投资风险,也应该得到较高的投资回报。

 

8、通过谈判,双方达成的初步合作条件如下:双方成立一家新的合作公司,原矿业公司以探矿权和已形成的现有资产出资,占有合作公司49%的股份;后续投资者以现金2亿元出资,占有合作公司51%的股份。这是一个双赢的合作方案,但最终没有合作成功;而原个体矿业公司在经过又一年的艰难坚持后,矿区资源量增加了一倍以上,找到了一家大型矿业公司合作,资源作价4亿多元。

 

印尼“布桑金矿”(造假的巅峰)

 

1、Bre-X公司,加拿大上市的初期勘查公司,从1989年上市到1993年,一直没有好项目,股价在低位徘徊,很少超过0.2加元,再融资困难。

 

2、1993年5月,公司收购了印尼加里曼丹布桑金矿探矿权80%的权益。

 

3、在随后两年时间内,共施工268个钻孔,投资2000万美元。

 

4、1995年10月,公告探获资源量500万盎司(142吨),股价上涨到0.5加元。

 

5、1996年公布探获资源量7100万盎司(2013吨),股价上涨到15加元。

 

6、1996年,公司在纳斯达克上市,不断有令人激动的找矿信息传来,公司首席地质学家称,远景资源量2亿盎司(6200吨),股价狂涨到250加元,后1股拆成10股,又涨到28加元。

 

7、1997年初,巨大型的金矿、天文数字般的财富,引起了印尼总统苏哈托的关注和插足,经过谈判,股权结构调整为:Bre-X公司45%,Freeport矿业公司15%,印尼政府10%,苏哈托儿子和女儿的公司30%。

 

8、Freeport公司介入后,首先验证勘探资料,随机在见矿钻孔中选4个孔验证,在距离原孔1.5米处重复钻孔,并将样品送到3个权威的商业实验室化验。

 

9、1997年2月下旬,勘查营地的岩芯库失火。

 

10、1997年3月19日,公司首席地质学家在800米高空从直升飞机跳下自杀身亡。

 

11、1997年3月27日,Freeport公司公布了验证结果,矿化部位的平均品位只有0.06克/吨,含金量根本没有价值,公司股价当天下跌83%后被停牌。

 

12、而后的40天内,股价在2-3加元波动,一些投资者认为,毕竟只验证了4个孔,即使没有那么多,有1/10也值。

 

13、随着进一步的验证,1997年5月7日发布消息,勘查资料全部是假的,布桑金矿根本不存在,公司股价一下跌到0.03加元,总市值68亿加元从人间蒸发了。这场世纪勘查大骗案,多少投机者暴富,多少投资者倾家荡产。

 

14、项目失败原因:没有承担风险的能力,没有及时终止项目,最终走向造假和诈骗这条不归路。

 

15、世纪勘查大骗案的后续影响:

(1)将90年代末正在走下坡路的商业矿产勘查一下子带入严冬期;

(2)促使监管机构出台严格的审查制度:要求有资质的独立勘查地质学家编写为市场采用的地质报告,监管机构配备专业审查人员;

(3)勘查业反思和堵住了风险勘查管理中的漏洞,使得2003-2008年全球新一轮矿产勘查高峰期得以健康发展。

 

 

风险勘查科普

 

风险勘查阶段的投资,就是风险投资,高风险对应着高回报,也是勘查阶段矿业项目的主要特点。与风险投资一样,矿业风险勘查,也分很多阶段。从独立找矿人融种子资金开始,到风险勘查阶段的天使轮,A轮,以及矿建筹备期的B轮,C轮,直到IPO。在欧美都有成熟的流程和对应不同阶段的投资者,尤其在澳大利亚和加拿大,欢迎勘查期项目上市融资,为多数。这一点与互联网领域的风险投资相似,投资几个项目中,有一个大成,一些消失,一些表现一般的,综合平均的回报率还是相当可观的。

 

矿业风险勘查资本市场是矿业资本市场的一个重要组成部分,是为矿产勘查项目提供资金融通的主要场所。经过上百年的发展,加拿大、澳大利亚、美国、英国、南非等国均建立了一套完整的矿业资本市场体系。其中,澳大利亚、加拿大等已成为全球矿产勘查项目投融资的中心,为全球2000多家上市初级勘探公司搭建了风险勘查资金融通与矿产勘查项目流转的平台。

 

矿业资本市场尤其是风险勘查资本市场发展滞后,一直是制约中国矿业发展的瓶颈,尽管中国已经是矿业大国,但还没有建立起与这种地位相适应的资本市场,而风险勘查资本市场几乎是一片空白。

 

至今,中国依然没有建立与国内矿业发展相适应的矿业勘查资本市场。

 

本文不构成任何出售或购买文中所述证券或项目的邀约或邀请。

 

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