在读了黄恒先生、余能俊先生、刘强先生写的《境外矿业投资项目中技术尽职调查的重要性及案例分析》这篇文章后，笔者受益匪浅，颇有启发。笔者将从以下三个方面浅谈对于矿业尽职调查的心得与体会。

一

尽职调查的重要性

尽职调查是一种风险管理的手段，可以使投资者尽可能地发现投资目标的全部情况。作为一个高风险、长周期和高回报的行业，矿业尽职调查的重要性尤为明显。对一个项目的尽职调查可以使投资者更加清晰明白地了解该项目的真实价值，以及以后可能遇到的问题，真实地评估一个项目是否值得投资。尤其是对于那些跨国投资者，新的环境、政治、生态、文化、法律等方面，都与曾经熟悉的模式完全不同，这势必会使得项目在开展过程中遭遇各种不可控的风险与阻碍，从而难以达到项目预期。中资企业在境外矿业投资项目当中，失败案例层出不穷，失败原因也是各种各样，其中很大一部分失败案例和失败原因都可以通过尽职调查的参与而避免。

二

调查什么？    

矿业的尽职调查涵盖了与矿业相关的各个方面。任何可能影响项目的因素都应当被考虑和评估。如下是一份矿业项目尽职调查清单：

由上可知，尽职调查的范围很广。然而每一个方面都有可能对一个矿业项目造成很重大的影响。在尽职调查过程中应当尽可能地全面了解各方面的信息，这样才可以做出一份全面客观的报告。

三

尽职调查过程中应该注意的问题

壹•从技术经济上考虑项目是否可行

投资者应当对于目标项目有全面的了解，特别是目标项目在技术和经济角度的可行性。有些项目资源量可观，但无法用当前的技术手段经济地开采或洗选出来，为技术上不满足。有些项目开采洗选没有问题，但成本高于收入，在NPV或者IRR模型中显示为不可行，为经济上不满足。

如文章中案例三所提的赞比亚某钴矿项目，矿权区域内的水文环境与矿体赋存形态从根本上制约了该矿权成为一个大型矿权的可行性。若不及时发现该缺陷并及时对项目定位进行调整，则势必会造成对项目估值的错误判断，进而造成投入与产出不匹配等问题，最终造成投资亏损。

又如案例二中，虽然临近矿权的资源量很大，却无法据此来判断自身矿权的价值。在‘以矿找矿’时更要具体分析成矿条件和控矿构造。事实上，在调查后发现该区煤层层数多，厚度薄，开采出来的灰分大，就算开采出产品，在市场上也难有竞争力。

这些案例都表明了在一个项目中投资者必须尊重事实，只有满足了技术和经济条件，该项目才可能产生价值。

贰•警惕隐藏条件与信息不对称

除了考虑该项目的技术经济可行性，投资者还应当全面了解其他可能影响项目进行的信息。很多项目无论从经济角度还是从技术角度来看都是好项目，但最终以失败告终。这多数是由于投资者忽略了该项目中，除经济技术外的其他要素。这就需要相关人员实地考察，从各方面了解信息。

如文中第一个案例所讲，虽然该矿权的资源量可靠，赋存明确，并且外部市场也很好。无论是从市场角度还是从采矿的技术层面都是一个比较优良的项目。但是如果要考虑到矿区内高速公路，铁路，天然气管道和输电线路，则可能会出现：1. 需要在这些设施下面留煤柱；这样不仅造成可采资源量的下降，还可能截断连续的采煤区，增加设计难度，增加成本。2. 迁移这些设施；这样不仅需要政府和其他运营公司的许可，还可能支付高额的费用。无论是哪种方案都会对该项目产生影响，或降低收益，或增加成本。在该案例中，因为尽职调查团队及时发现该问题，从而使得投资者可以重新评估该矿权。

又如文中第二个案例所讲，投资者最终发现矿权原所有者提供的资料与实际情况不相符，导致了预期储量与实际储量有较大的差距，在经济评估阶段就出现了错误。

正是因为信息不对等，投资者对相应项目没有足够的了解，所以更加突显矿业项目前期尽职调查工作的重要性。

叄•关注项目的财务，法律与政策风险

前已述及，尽职调查涵盖的范围很广，因为每一个风险点对以后的项目都是一个隐患。所以技术人员在做评估时不应只关注技术方面，还需要关注其他方面的问题。

笔者曾参与了四川某煤矿的调查评估。该煤矿属于薄煤层急倾斜煤矿。单从技术角度来讲，如果管理得当，使用国内成熟技术，该煤矿尚可盈利。然而该项目存在两个致命缺陷：1.该煤矿规模不大，与国内政策相悖，属于关停风险很高的煤矿。2.该煤矿存在很大的债务风险。在考虑到债务成本的情况下，项目的NPV模型始终无法达到正值。若投资者忽略这些问题，则会造成重大的损失。

在跨国投资中，这样的风险会更加普遍。比如，嘉能可在刚果遇到的一系列法律纠纷，以及近期天齐锂业在智利遇到的种种麻烦等。只有提前发现这些问题，才可能有效避免或者及早制定应对措施，降低可能发生的损失。

肆•重视文化，法律，政治等差异的影响

在跨国投资项目中，不同国家的文化、法律、政治差异同样不可忽视。比如在澳大利亚或加拿大等一些发达国家中，因监管标准、薪酬水平、文化观念等方面的差异，判断项目运营时间及运营成本的经验与在中国完全不同。又比如在一些落后的欠发达地区，虽然管理薪酬成本相对较低，但却要考虑政府腐败，劳工技能水平不足等一些其他的因素，照搬国内经验是不可取的。

比如笔者最近接触的一些在巴基斯坦北部做砂金矿的中国投资者，他们中的多数都经营状况不佳。尽管原因多种多样，但总体来说都是对国别差异的认识不够。当地采矿权期限一般只有两年，虽品位较高，但每年有5~6个月的汛期，因此可作业时间较短。虽然，在这些从业者中不乏砂金能手，若非汛期能满负荷运转，可创造较好效益，但他们却忽视了当地的一些不可控的客观因素。例如，巴政府规定中国工人工作地必须配备安保，且他们每天的工作时间不得超过8小时，然而申请安保许可需要花费大量时间，因而这两年期限的生产时间进一步缩减，而在中方工人工作的8小时外，由于熟练度及工作效率的差异，当地劳工的生产量仅为中方工人的三分之一。这样的差距远远达不到投资者的预期，这是造成投资失败的一个重要因素。

又如，该文中第二个案例，投资者对于投资国的政策、环境、文化等没有一个前期的认识，导致了在探矿权证延续、协调社区关系、探后复垦等方面投入了超出预期的成本。事实上，在澳大利亚就曾经发生过因当地土著抗议矿业公司生产，导致的矿山被迫短暂停工的事件。这些因素也应在矿业项目评估时被充分考虑，如此才能规避风险或是提前制定计划，避免更大损失的发生。

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