对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism，VAM)，是一个舶来品，其原意应为“估值调整机制”。现在已经广泛的运用于国内的投资实践中，在矿业投资的实践中也逐步引起了重视。

对赌协议就是收购方与出让方在达成并购或融资协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。根据约定的情况出现与否，收购方或出让方按约定行使某种权利。所以，对赌协议实质是期权的一种表现形式。

说到对赌协议就不得不提到“甘肃世恒案”和“山东瀚霖案”。二者由于责任承担方式约定的不同，法院给予了不同的判决。涉及对赌协议的投资行为务必细致对比分析二者的差异，以保障自身的权益。

下面就几种典型的矿业投资中的对赌协议案例进行介绍，为避免对号无座，所有公司名称及投融资金额均采用模糊化表述。

案例1：互利共赢，皆大欢喜

A公司与B公司就标的公司C签订《股权买卖及股本认购协议》和《合资协议》，A以1000万元购买B公司100%持有的C的60%股权，同时在现有注册资金的情况下，增资300万元，全部由A进行认购，A需要在交易完成的当期支付400万元，如果标的公司C在约定时间段内的EBITDA（EBITDA是指不包括非经常性损益的息、税、折旧、摊销前利润）达到约定目标，A还将支付400万元（可看为Bonus）。上述股权转让及增资完成后，A将持有C的70%股权，B仍然持有剩余30%股权。

由于标的公司的经营在转让之前一直表现良好，加上A公司增资和约定目标的刺激，最终C公司顺利达到约定目标，A公司如期完成支付400万元，三方公司得到共赢；

案例2：条款有瑕，闹上法庭

由于矿业市场行情低迷，A公司的经营陷入困难，寻求投资机构B的融资，由于双方均看好市场前景，交易时A公司虽仅价值5000万元，B约定以溢价的方式收购A的部分股权（4000万元收购30%股权），两家公司及A公司大股东签订了一系列的协议。约定目标为A公司在股权转让之后的第二年盈利2000万元；若完成目标，则B公司继续持有其股权，享有应得股权比例之利润；若无法完成目标，则A公司需按照20%的利率进行股权回购，否则A公司大股东应予以回购。

然而，由于行情持续低迷，A公司无法达到既定目标，且A公司无法完成回购，投资机构将A公司告上法院，要求A公司对其股权按照约定进行回购，但法院认为“回购条款的约定，由于会损害公司及公司债权人的利益”，被判以无效，却最终宣判为“目标公司大股东应基于其契约承诺，承担回购责任”。

案例3：条款合理，有得有失

由于前期勘探花费资金太多，A公司无力开发其全权拥有的某金矿项目B，于是向某矿业投资集团C进行推介，A承诺该项目经济可采金属量不低于10吨，最终C与A签订投资协议，规定C以5000万元获得该项目的25%股权，用于项目的开发建设，如果一年内根据澳洲矿产资源标准核算，B项目的经济可采金属量低于10吨，但高于5吨，该投资集团C则按比例拥有该项目股权；若低于5吨，则A公司应以15%的利率进行股权回购，该协议在签订之前得到了A公司股东大会的一致表决通过，并授权其大股东在协议上进行签字。A公司如期投入约定资金。

经过对采选冶成本的分析，C公司确定了A公司认可的边界品位，核算出经济可采金属量为8吨。根据对赌协议条款之规定，C公司最终取得了31.25%的股权，项目开发顺利进行。

想到点什么：

纵观对赌协议中的成功与失败，不难看出有以下几点：

1）风险规避条款的推敲非常重要；

2）对赌筹码的设置非常重要；

3）风险承受范围的评估非常重要；

4）找专业团队做咨询非常重要。

最后来点广告：

小编供职于北京浩沃特矿业技术有限公司，提供专业的矿业咨询服务、科学合理的建议、独立客观的技术评估，是你矿业投资道路上坚实的后盾！同时还是专业的矿业工程服务商，专业提供采选矿的EPS&EPCm服务！

核心团队：

矿山技术尽调及价值评估咨询由HOT和HOT全资控股的香港瓦坎達資源有限公司联合执行。HOT和瓦坎達資源在澳大拉西亚矿业与冶金学会拥有一名院士会员(FAusIMM)和五名正式会员（MAusIMM），且均具有JORC报告和NI43-101报告的签字权，是目前中国拥有国际顶级矿业学会的院士会员和正式会员资格人数最多的机构之一；我们主要服务于中资企业在海外矿业项目的投资活动。

服务内容：

1. 勘探项目的设计和监管

2. 矿业资产评估和估值

3. 资源量和可采储量的估算与审核

4. 矿业设施和运行项目的技术评估

5. 项目并购、融资、上市或诉讼前的技术评估和独立合资格人报告

6. 矿山开发的（预）可研方案编制

7. 矿山建设的采选矿设计

7. 复杂矿山采区安全稳定性研究咨询

9. 矿井瓦斯抽采设计与利用方案

独特优势：

我们的数据基础不仅来自勘探经验，更融入了很多实际的矿山开发、建设及生产运营数据。矿山投产后的价值预测更接近实际情况，能够更好地帮助矿权拥有者和项目投资者决策。

联系方式：

电话：+86 136 9909 6165（Whatsapp/微信同号）

Email：eric.liu@hot-mining.com